房地产市场进入两级分化阶段　楼市调控牵一发动全身

自我国实施房地产业的市场化改革以来，房地产业与宏观经济的关系就变得微妙起来。有人认为房地产业是经济的“稳定剂”，视后者的需要来调整；有人将两者的关系看作“唇齿相依”，一荣俱荣，一损俱损。  

房地产业体量庞大，不仅涉及上下游数十个产业，也与金融体系息息相关。因此，其对宏观经济的影响机制可谓错综复杂，一言难尽。  

今年国庆节期间，共有21个城市出台楼市调控措施，将年初以来的调控风潮推向阶段性高点。这也是最近三年来，房地产调控范围最广、力度最大的时刻。  

但在房地产市场进入“分化”、“过剩”时代，宏观经济正处于调整期之时，两者互相作用的模式正在发生改变。这不仅会影响未来的经济数据走势，也关系到房地产业在宏观经济中的地位重估。  

房地产的“正反面”  

房地产对宏观经济的影响体现在许多方面，但只有两个能够量化的指标：固定资产投资增速和居民消费价格指数（CPI）。前者为拉动GDP的“三驾马车”之一，后者则是最重要的民生指标。站在宏观经济的高度，两者均不可忽视。  

根据国家统计局的数据，今年前8月，全国房地产开发投资64387亿元，占同期固定资产投资的比重为17.6%。虽然比2011年的20.4%有明显下降，但仍然是固定资产投资的重要组成部分。  

房地产企业的投资热情，主要取决于对后市的判断，这种判断又在很大程度上取决于市场的变化趋势。按照这一传导机制，市场向好时，开发商的投资热情高涨，其对固定资产投资也有正相关性的作用。  

房地产对CPI的影响有两条逻辑。其一，支撑楼市回暖的因素往往是货币流动性的充裕。流动性充裕，则通常意味着通胀压力的到来。  

其二，租金是CPI的重要组成部分。当市场向好时，租金水平也会相应提高，并对CPI产生影响。也即，CPI和楼市销售数据的变化也具有一定的正相关性。  

因此，根据上述传导机制，在不考虑其他影响因素的情况下，若房地产市场持续回暖，固定资产投资增速和CPI都将上升。反之亦然。  

但这两个指标似乎存在天然的矛盾。决策者永远希望固定资产投资高速增长，CPI却处于低位。但无论楼市升温还是降温，两者都无法兼得。  

因此，当平衡被打破时，楼市调控往往降临。最常见的情况是，当销售不振、楼市低迷时，政府出台刺激性手段，推动市场的升温，进而为GDP注入活力；当市场过热、房价上涨压力偏大时，则出台打压性手段，挤出房价泡沫，并稳定租金和CPI指数。  

本轮楼市调控政策的推出，恰恰基于后一种逻辑。因为房价上涨不仅积蓄了CPI的上涨动力，也对其它产业的资金产生了“虹吸效应”。  

过剩与低迷  

但令人意外的是，今年以来，当房地产销售迎来前所未有的“牛市”之时，投资端却并不如预期热闹。  

根据统计局的数据，今年前8月，全国商品房销售额增速达到38.7%，同期的商品房开发投资增速却仅为5.4%。按照惯例，较之销售端的变化，投资端会在滞后一段时间后，出现正向调整。但就前8月的数据而言，两者之间存在如此巨大的差距，显得很不正常。